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孫正義神話不再?深度解讀軟銀愿景基金的投資邏輯與得失

極客網·極客觀察(小刀)10月15日 當軟銀Vision Fund(愿景基金)積極向獨角獸、創業公司投資,所投資金接近2500億美元時,孫正義改變了VC產業,許多人甚至將孫正義視為科技投資界的巴菲特,現在他已經成為名副其實的“企業造王者”。

對于孫正義的投資行為,散戶投資者應該關心嗎?答案是YES。有了孫正義的投資,許多企業將會推遲上市。

去年,美國VC公司的投資總額約為1310億美元,而孫正義的兩項愿景基金每一項資金規模都超過1000億美元。到目前為止,愿景基金已經向80多家企業投資,它隨隨便便就會向新生企業投入幾百萬美元,有時甚至超過10億美元。

孫正義將企業投資最低金額定在1億美元,他相信這樣做才能成為新興產業的統治者,他的目標是將軟銀變成科技投資巨頭。

在今年年初的研討會上,孫正義曾告訴大家,他的目標是在眾多新興領域拿下主導性份額。孫正義表示:“在我們的產業,贏家往往通吃。從概率看,排名第二的企業成功機率很低。”

孫正義關注顛覆性企業

問題在于:富豪孫正義真的下對了賭注,能夠避開前方的雷區嗎?如果真的能夠,對于其它VC公司來說又意味著什么,它們也想向最有前途的企業投資?軟銀支持自己投資的企業,與這些企業競爭的年輕公司又將面臨怎樣的命運?競爭會不會更加激烈?

個體投資者也會受到影響。那些有前途的企業拿到資金之后會推遲上市,個體投資者無法投資。孫正義曾經明確說過,希望愿景基金旗下企業晚一點上市。假設孫正義向亞馬遜投資,他會命令亞馬遜晚一點上市。1997年亞馬遜IPO時市值不到5億美元。雖然Uber拿到了孫正義的投資,不過它已經于5月成功上市,市值700億美元。

愿景基金的可用資源十分豐富。一期愿景基金的規模約為1000億美元,2017年年初時它開始向科技創業公司投資。基金的目標很明確:找到有潛力的私營企業,向它們投資并拿到有影響力的股份,最終成為行業主導者。7月末,軟銀又設立二期愿景基金,規模1080億美元,據說大多資金將會投向AI。

Bernstein Research分析師Chris Lane說:“有些新技術可能會顛覆并重塑現有市場,比如AI、機器人、物聯網,基金關注的就是這些機會。孫正義曾經強調說,如今大多的領先互聯網公司都是通過顛覆兩個行業成長起來的,一個是零售,一個是廣告。他認為接下來要顛覆的行業是房產、交通、健康科技和金融科技。“

愿景基金的錢去了哪里?

一期愿景基金向交通運輸、電商、金融科技、醫療健康、半導體投資。另外,它還向Uber及其它打車公司投入巨資,比如滴滴出行、Grab、Ola。二期愿景基金關注的重點是AI。

愿景基金的目標是讓這些企業遠離公開市場,以私營方式運營更長時間。

Lane指出:“愿景基金的戰略是向晚期市場領導者投資,向它們提供巨額增長資金,讓它們可以將IPO時間押后幾年,并且繼續擴張。“

孫正義之前有過成功的投資歷史。例如,1999年他向阿里巴巴投資2000萬美元,就在那時他還創建了雅虎日本。當然,孫正義也有過并不成功的投資,比如他向Sprint投資,結果Sprint業務出現困難。孫正義正在嘗試將Sprint與T-Mobile美國公司合并。

愿景基金的投資心態

看起來很大膽,不過Lane相信軟銀還是很謹慎的。

Lane分析稱:“創業市場遵循達爾文定律,它們彼此競爭,力求擴大規模,最終在行業內出現領導者。當軟銀投資時,贏家(至少是領先者)已經很明顯,軟銀的資金只是用來鞏固它們的地位。”

KeyBanc Capital的分析師Ed Yurma在報告中指出:“軟銀有一種心態:我可以用資金控制各個市場的贏家。不管這個理論最終是否真的行之有效,有一點倒是肯定的:軟銀支持的市場領導者在很長一段時間內都會虧錢。”

預測大宗IPO

愿景基金投資的創業公司很多。例進,它早早就向AI、機器人公司Brain投資,Brain為美國沃爾瑪安裝2000臺洗地機器人。在交通運輸領域,它向Flexport投資。這是一家物流管理公司,為零售商、制造商安排船舶和飛機。

在金融科技領域,軟銀向網絡借貸巨頭Kabbage、OakNorth、Greensill Capital和Wirecard投資。在房地產領域,它向Compass和Opendoor投資。軟銀還向金融網站SoFi投資。

再看電商領域,運動服網站Fanatics、汽車交易平臺Auto1都拿到軟銀的資金。還有Brandless、巴西Loggi也拿到資金。在生物領域,軟銀是Zymergen的投資者。在食品配送領域,它向DoorDash、拉美公司Rappi投資。

在網絡安全領域,軟銀向Cybereason投資約4億美元,當中包括8月5日投資2億美元。

2019年,軟銀向無人駕駛創業公司Nuro投資9.4億美元,這家公司研究地區配送無人駕駛技術。之前愿景基金還向GM Cruise投過資。

孫正義有沒有助推泡沫?

Uber與Slack最近IPO,軟銀愿景基金正是公司的股東之一。可惜,這些IPO與孫正義的長遠戰略并不相符。

據報道,軟銀愿景基金希望能通過投資拿下20%甚至更多的股份。它向Uber投資77億美元,但Uber還在虧損。一些批評人士認為,孫正義投資時對科技獨角獸估值過高,可能會形成泡沫。

一般來說VC公司喜歡通過IPO套現,軟銀愿景基金不一樣,它們關注的是長遠利益。

孫正義與巴菲特是一類人嗎?

將孫正義看成科技界的巴菲特有點不妥。孫正義喜歡冒險,而巴菲特主張價值投資,二者完全不同。巴菲特領導的Berkshire Hathaway擁有現金1100多億美元,愿景基金卻不斷向創業公司砸錢。

對于利潤預期,孫正義和巴菲特的看法也不同。在許多年的時間里,巴菲特拒絕向航空產業投資,他還說航空產業是一個死亡陷阱,因為里面的企業都在虧錢。

孫正義沒有被模糊的盈利前景嚇倒,他大膽向虧錢的Uber、Slack和Guardant Health投資。Guardant Health也是一家獨角獸創業公司,專注于研究癌癥早期血檢技術。

Lane分析稱:“軟銀投資的大多企業都處在高增長階段,就眼下來說增長比短期盈利更重要。只有當增長慢下來才會考慮盈利。”

愿景基金與VC公司的競爭

愿景基金有許多對手,比如資產管理公司、主權財富基金、VC巨頭,還有科技公司。

谷歌母公司Alphabet、騰訊、英特爾、Salesforce.com、高通、思科、Comcast?都喜歡向早期創業公司投資。

和孫正義一樣,Alphabet也想掌控新興領域,比如AI、無人駕駛分享的士。

每當愿景基金披露新投資交易時,谷歌肯定會關注。

孫正義能平息質疑嗎?

有很多人質疑孫正義,他們說孫正義在2000年網絡泡沫中損失嚴重,還有報道說孫正義在比特幣投資中虧了錢。2013年,軟銀花費213億美元收購Srpint,結果證明這步棋下得并不高明。

投資阿里巴巴可以說是孫正義最英明的投資。

2016年孫正義接受采訪時曾說:“挑選出美妙的花朵,它們還處在種子階段,讓它們在未來10年或者20年結果,我做得比別人好,我愿景為此冒險。”

到了今天,軟銀仍然是阿里巴巴最大股東,持有26%的股份,阿里巴巴是軟銀最棒的抵押品。

愿景基金能找到阿里巴巴一樣的投資機會嗎?

New Street Research分析師Pierre Ferragul說:“曾幾何時,在互聯網泡沫形成之前孫正義掌握一大堆公司,在3年的時間里他比蓋茨還富有,結果在泡沫破裂中跌入谷底。”

?“阿里巴巴崛起,沃達豐在日本出現轉機,軟銀又有了堅實的資產。后來它向Sprint和ARM投資,設立愿景基金,規模高達1000億美元,想在AI、云計算、數字、社區及分享領域賺到錢。”

愿景基金不只向科技公司投資,還有其它公司。例如,2018年它收購Fortress投資公司,作價33億美元。年初時它還想收購瑞士再保險公司,可惜沒有談成。

軟銀也有不自信的時候

軟銀愿景也有反悔的時候,例如,它曾經準備向WeWork母公司The We Company投資160億美元,最終降到30億美元。WeWork希望能在2019年IPO,可是有一個問題困擾WeWork:截止2018年年底,WeWork擁有租賃負債340億美元。

2月份,愿景基金將所持Nvidia?股份(4.9%)出售。

愿景基金的確為軟銀賺到了錢,但這些錢只是一個數字。

8月6日,軟銀在財報中指出,一財季利潤高于預期。為什么?因為愿景基金向Slack、酒店連鎖企業OYO Rooms、DoorDash投資,為公司帶來巨額利潤。不過Uber及其它一些投資未達預期,損害了利益。

將軟銀電信業務上市之后,軟銀債務規模超過1430億美元。分析人士認為,軟銀投資的企業持續增加,如何確保現金流穩定是一大挑戰。愿景基金深入科技產業,全球性衰退可能會沖擊軟銀。

Jefferies分析師Atul Goyal指出:“一旦衰退到來,軟銀股價將會下跌,因為軟銀負債累累,投資者會做空軟銀,它投資的企業估值也會大幅下降。”


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