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私募機構的投資者適當性管理之路

董毅智 2018-04-23
摘要:2017年7月起實施的《證券期貨投資者適當性管理辦法》(下稱《辦法》)及其配套制度《證券經營機構投資者適當性管理實施指引(試行)》(《指引》)是一項證券市場的基礎性制度。當下業界的共識是,在范圍更為廣

2017年7月起實施的《證券期貨投資者適當性管理辦法》(下稱《辦法》)及其配套制度《證券經營機構投資者適當性管理實施指引(試行)》(《指引》)是一項證券市場的基礎性制度。當下業界的共識是,在范圍更為廣闊的混業金融活動中,根據產品類型、形態、風險差別來構筑更高層面的適當性規范框架,在強化金融監管協調的當下尤為必要。

私募基金募集程序相關法規沿革

按照投資者的風險承受能力對投資者分類進行適當性管理是海外成熟市場的通行做法。如美國金融業監管局制定的FINRA Rule 2111要求會員公司通過衡量客戶的年齡、財務狀況和需求、納稅情況、投資目標、投資經驗、投資時限、流動性需求等情況,在向客戶推薦交易或投資策略前做適當性分析,以確保所涉證券適合該客戶。

2016年7月15日實施的《私募投資基金募集行為辦法》(“《募集行為辦法》”)明確將“投資者適當性匹配”劃為私募基金募集程序的一環,規定:“募集機構應當根據私募基金的風險類型和評級結果,向投資者推介與其風險識別能力和風險承擔能力相匹配的私募基金”,但未就如何操作投資者適當性匹配展開規定。2016年12月12日證監會公布《證券期貨投資者適當性管理辦法》(以下簡稱“《辦法》”),特別強調了在募集環節要履行投資者適當性匹配的義務。2017年6月28日基金業協會(以下簡稱“協會”)發布了《基金募集機構投資者適當性管理實施指引(試行)》(以下簡稱“《指引》”),并配套發布了六大類業務參考模板為基金募集機構在基金銷售過程中貫徹落實投資者適當性匹配工作提供了實操性引導。

明確投資者的分類

根據《指引》的規定,經營機構向投資者銷售產品或者提供服務時,應當了解投資者的聯系方式、收入來源和數額、資產、債務等財務狀況,投資相關的經歷、投資經驗,投資期限、品種、期望收益等投資目標,風險偏好及可承受的損失以及誠信記錄等信息。對自然人投資者需要了解投資者的姓名、住址、職業、年齡等信息,對法人或其他組織投資者應了解法人或者其他組織的名稱、注冊地址、辦公地址、性質、資質、經營范圍及實際控制人等基本信息。

除符合專業投資者規定條件的投資者群體外,其他投資者都歸屬于普通投資者的范圍。按照風險承受能力的不同,募集機構應當將普通投資者至少劃分為五類,由低至高分別為C1(含風險承受能力最低類別)、C2、C3、C4、C5類,普通投資者在買私募基金之前,首先需要做一份風險測評,確定自己是哪一類普通投資者,每位投資者只能購買不超過其對應風險等級的基金產品。

產品風險的匹配

根據各協會發布實施的投資者適當性管理實施指引,證券期貨經營機構向普通投資者銷售產品或提供服務,應當根據投資者的風險承受能力等級與產品或服務的風險等級相匹配原則,對投資者提出適當性匹配意見。

具體而言,證券期貨經營機構應當根據本機構及普通投資者的實際情況,確定其風險承受能力等級與產品或服務的風險等級適當性匹配具體方法,也可以參照以下方式確定:C1級投資者匹配R1級的產品或服務;C2級投資者匹配R2、R1級的產品或服務;C3級投資者匹配R3、R2、R1級的產品或服務;C4級投資者匹配R4、R3、R2、R1級的產品或服務;C5級投資者匹配R5、R4、R3、R2、R1級的產品或服務。

對于專業投資者而言,可以購買或接受所有風險等級的產品或服務,但法律、行政法規、中國證監會規定及市場、產品或服務對投資者準入有要求的,從其規定和要求。值得注意的是,證券經營機構對投資者提出的適當性匹配意見,并不代表其對產品或服務的風險和收益作出實質性判斷或保證。投資者在參考證券經營機構適當性匹配意見的基礎上,根據自身能力審慎獨立決策,獨立承擔投資風險。

適當性匹配留痕制度

募集機構辦理投資者變更類別操作的,如通過營業網點等現場方式執行普通投資者申請成為專業投資者,向普通投資者銷售高風險產品或者服務,調整投資者分類、基金產品或者服務分級以及適當性匹配意見,向普通投資者銷售基金產品或者服務前對其進行風險提示的環節要錄音或者錄像。如通過互聯網等非現場方式執行的,基金募集機構及合作平臺要完善信息管理平臺留痕功能,記錄投資者確認信息。

基金募集機構要建立完善的檔案管理制度,妥善保存投資者適當性管理業務資料。投資者適當性管理制度、投資者信息資料、告知警示投資者資料、錄音錄像資料、自查報告等至少保存20年。

適當性規定加速行業洗牌

《指引》實施后,基金募集機構的投資者適當性審查義務已經不僅僅局限于單純審查投資者是否符合合格投資者標準。基金募集機構需要通過信息采集以及風險測評等方式確定投資者種類與風險測評等級,并以上述種類與等級為基礎對投資者進行差別化管理,對于投資者的匹配投資范圍精確到每一種產品或服務,一定程度上增加了投資者適當性管理的復雜性。

對于投資者而言,隨著金融創新的推進,相應產品的風險收益結構也日趨復雜,產品的理解難度在加大,對普通投資者進行特別保護有助于防范投資者購買風險過高的產品,避免蒙受損失。對于經營機構而言,承擔適當性義務一方面可以防范機構因追求片面經濟利潤而損害投資者權益,令經營機構的權利和義務對等,另一方面通過判斷投資者的風險能力、產品或服務的風險等級以及二者的匹配程度,也有助于經營機構降低運行產品或者提供服務的過程中由客戶風險承受能力與產品、服務的風險等級不相匹配所引發的運營成本。一些不能承受短期波動的投資者購買了追求長期收益的產品,持有過程中若出現頻繁贖回的情況,也會對產品的既定投資策略造成影響。

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  • 董毅智
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    專業互聯網律師 投資金融律師 致力于為企業及創業者提供精準實時的一流法律服務 多維的法律分析 權威的法律解決方案。
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